线上开户的证券公司长安期货胡心阁：自身供需基本面矛盾不突出，关注美豆油生柴政策扰动

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　　5月，国内油脂板块三大品种走势表现有一定分化，棕榈油在产地高频供需数据边际好转的带动下支撑转强，经历了周初的下跌之后反转略偏强运行；而豆油却保持着偏弱的格局，核心拖累或在于国内大豆到港的预期，以及美豆油生柴需求利空的预期；菜籽油依然窄幅震荡，未走出趋势。截至2025年5月30日，棕榈油主力合约月线受周初大跌的拖累，依然收跌1.08%；菜籽油主力合约月线收涨0.55%；豆油主力合约月线收跌2.48%。

　　一、国际市场供需形势分析

　　（一）美豆油波动加剧，生物燃料政策成为市场关注焦点

　　对于油脂板块来说近期比较大的不确定因素来自于美豆油，上个月美豆油在美国生物燃料相关消息的带动下大幅波动，对国内油脂板块尤其是豆油产生了较大的扰动作用。先是美国众议院对45z清洁燃料生产的修正案产生提振，美国45z清洁燃料税收抵免政策拟延期并调整计算标准，对原料的限制刺激美豆油需求增长的预期，拉动美豆油一度大涨，但紧接着在掺混义务不及预期和掺混豁免将发放的担忧出现，美豆油行情反转出现大跌。在美国生物燃料RVO具体的政策出台之前，以上多空因素在内盘油脂的走势表现上已有所消化，目前市场传言2026年生物质柴油掺混义务为46.5亿加仑，但在完成自身义务以及缺口填补后，实际掺混义务可能高达57.3亿加仑，可见目前市场对于美国生物燃料政策对于美豆油的影响预期偏向于利多。但目前政策会议迟迟未召开，还具有相当大的不确定性，短期内利多兑现的难度还相对较大，需持续关注政策的变化及实际落地情况。

　　（二）国际原油价格不稳，牵动植物油市场神经

　　国内原油价格在五一收假的跳空低开之后，出现一定回稳，而后整个5月呈现震荡偏弱运行态势。国际油价在月初低开之后上半月反弹，下半月同样偏弱震荡。短期内影响油价的主要利多因素有美伊谈判或再度破裂，俄乌暂未达成停火共识；而利空因素则有欧盟计划对俄实施新一轮制裁，美国将释放百万桶储备缓解赤字，同时美国制造业连续萎缩。整体来看，商品属性之中的供给压力依然是油价当前的核心矛盾。OPEC+关于7月增产的决定对市场中长期供给预期形了压力，叠加美国制造业的持续疲软，整体支撑力量较弱。不过我们也可以看到，昨日国际油价反弹，日美伊谈判以及俄乌谈判都没有取得良好进展，市场交易该风险预期。可见地缘政治依然是原油价格的不确定因素。不过考虑到短线内在冲突没有明显升级的情况下油价进一步向上做出突破的难度也相对较大。当下，原油价格反弹，对马棕形成明显提振，从而传导至国内油脂板块，但原油的反弹对植物油板块形成的提振的持续性有待关注，警惕其价格的大幅波动对植物油市场的影响。

　　（三）新季美豆产量库存有收紧预期，但目前种植暂无碍

　　5月的USDA月度供需报告首次发布了2025/26年度大豆供需数据。USDA3月的季度报告显示线上开户的证券公司，预计美国大豆播种面积在8349.5万英亩，按照24/25年度大豆单产50.7蒲式耳/英亩来计算的话，预计2025/26年度美国大豆产量为42.33亿蒲，低于24/25年度的43.66亿蒲。

　　USDA供需报告显示，美豆25/26年度供需数据显示，播种面积8350万英亩，收割面积8610万英亩，单产52.5蒲式耳，产量43.40亿蒲；期末库存2.95亿蒲，旧作3.50亿，上月3.75亿。美国旧作大豆需求增加，库存减少，新作大豆产量下降，需求增加，库存减少，整体对于新季美豆的预估还是存在一定程度的收紧，数据利好。

　　气象机构Vaisala称，美国中西部地区近期相对干燥的天气有利于农户完成春播工作，而未来几周的降雨将改善土壤墒情，利于作物发芽和早期生长。

　　（四）MPOB月报数据已有兑现，偏空力度有限

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）于5月13日发布了4月份供需数据，其中4月毛棕榈油产量为169万吨，较前月增加21.52%，为连续第二个月增长，且为去年11月以来的最高水平。出口量亦连续第二个月增长，为110万吨，较前月增加9.62%。因产量强劲反弹，导致马来西亚4月底棕榈油库存连续第二个月增加，较前月增19.37%至187万吨。总体来看，本月报告出口数据或呈现一定程度的好转，但幅度有限，不及增产周期背景下产量的增加幅度，最终导致库存出现较为明显的回升。月报的数据给予了棕榈油盘面上方较大的压力，但现阶段5月报告的偏空影响已经在此前的盘面下跌中得以兑现，因此并不具备持续的拖累作用，盘面6月上半月的走势或由产地的高频数据主导。下半月则需关注6月最新的MPOB报告落地情况。

　　（五）马棕5月高频产需数据宽松倾向边际收紧

　　马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2025年5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加3.51%，其中马来西亚半岛的产量环比增加4.09%，沙巴的产量环比增加4.52%；沙捞越的产量环比下降2.15%；东马来西亚的产量环比增加2.75%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，5月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加0.73%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加1.06%，出油率（OER）环比增加0.34%。

　　船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为1061589吨，较4月1-25日出口的950957吨增加11.6%。其中对中国出口10.72万吨，较上月同期的4.63万吨增加6.1万吨；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为947248吨，较4月1-25日出口的703169吨增加34.7%。其中对中国出口11.69万吨，较上月同期5.97万吨增加5.72万吨。

　　二、行情展望

　　上月油脂板块三大品种之间整体表现稍显分化，豆油相对较弱，维持略偏空态势，菜油继续窄幅震荡，棕榈油相对略偏强震荡。一方面，5-7月大豆到港量上量，原料供应压力抬升，油厂的压榨也有提高；另一方面，当前主要的拖累来自于美豆油，端午前消息称美国可能处理小炼厂生柴掺混豁免积压案件，利空美豆油，同时EPA关于美国生物燃料法案的具体政策还未公布，存在不确定性，生物燃料法案利多美豆油需求的预期迟迟难以落地与兑现。棕榈油这一端，本月MPOB月报数据显示马来西亚4月底棕榈油库存连续第二个月增加，较前月增19.37%至187万吨，因产量强劲反弹，棕榈油产地基本面的供需格局对油脂盘面有所施压，但实际行情走势并未出现大幅回落，一方面，盘面早已在报告出炉前做出了计价；另一方面，棕榈油产地马来西亚最新公布的高频产需数据出现边际好转，MPOA与SPPOMA公布的5月前25日产量增幅缩窄，出口却仍保持了一定幅度的增长。以上因素之下，棕榈油短期并不具备明确的下跌动能，盘面下方或支撑较强，再加上假期中美关税问题再次引发原油反弹，不过以上因素也不足以具备持续的向上推动力，向上空间不宜过分乐观，低位多单谨慎持有。棕榈油方面的边际利多也会传导至豆油带来一定支撑，因此豆油下方的空间还不宜看的过大，技术上主力也逼近前低位置，关注前低位置附近的表现及消息，暂以偏弱震荡对待。

　　我们还需要持续关注第一，美豆种植期是否有天气题材发酵；第二，美国生物燃料相关政策的变化情况；第三，马来西亚棕榈油高频产需数据表现以及本月USDA和MPOB月报的落地情况。

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